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我国黄金价格主导影响因素实证分析--聂霞

放大字体  缩小字体 发布日期:2013-12-30  浏览次数:74
核心提示:  一、引言  在次贷危机席卷全球、欧债危机不断恶化、地缘战略竞争激烈、美元硬通货地位受到威胁、通货膨胀日趋严重的国际政
   一、引言 
  在次贷危机席卷全球、欧债危机不断恶化、地缘战略竞争激烈、美元硬通货地位受到威胁、通货膨胀日趋严重的国际政治经济背景下,黄金特有的避险及保值增值功能重回大众记忆,黄金交易呈现前所未有的活跃态势,金价一路高歌猛进,黄金已成为投资者重要工具之一。
根据国内外专家学者的研究成果,影响国际黄金价格的因素可以基本归纳为黄金供给量、国际原油价格、美元坚挺程度、股市繁荣情况、通货膨胀状况及国际政治动荡和战争等。那么这些因素是否一样对我国黄金价格产生着影响,在这些因素中对我国黄金价格起主导作用的因素又是什么呢?本文以中国黄金交易市场黄金价格为研究对象,运用线性回归模型分析,揭示影响我国黄金市场价格波动的主导因素,为个人和机构投资者的决策提供借鉴。
二、实证分析
(一)变量的选取
1、被解释变量数据的选取。本文选取上海AU99.99黄金现货2008年3月至2012年9月的季度数据作为黄金价格模型的被解释变量,记为Y。其价格选取的是加权平均价,可以有效地避免收盘价易被操控的弊端,同时又能综合反映各个数据指标。
2、解释变量数据的选取。本文选取了如下几个能够对黄金价格变动作一定解释的指标:
首先,要研究黄金这种特殊商品的价格,将黄金供给量纳入是很有必要的。这里选取世界黄金贮备量来反映黄金供给量,记为X1,其数据来自于世界黄金协会。
其次,大家都知道黄金和石油在人类社会中扮演着极其重要的角色,黄金是公认的硬通货,而石油可以说是现代社会的血液。由于黄金价格和石油价格受共同因素的影响,两者之间具有相当密切的关联。我们选取国际原油现货价格来反映石油价格,记为X2,其数据来源于国际能源网。
再次,美元和黄金同为储备资产,这一特性决定了黄金和美元互为依存互为替代的关系。这里我们选取美元指数来反映美元强弱程度,它是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标,用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度,记为X3,其数据来源于国家外汇统计局。
然后,随着黄金市场的不断开放与完善,其吸引的投资量在逐步增加,这就产生了与目前公众参与度最高的股票市场的竞争,股市的繁荣程度直接影响到黄金市场的活跃程度,从而影响黄金需求继而影响黄金价格。我们选取沪深300指数来反映我国股市的繁荣程度,沪深300指数样本覆盖了沪深市场60%左右的市值,能够较好地反映我国股票市场行情,记为X4,其数据来自于上海证券交易所。
最后,黄金因为具有避险和防通胀的功能,使其需求量受到通货膨胀程度的影响,我们应该将通胀程度考虑进来。这里选取CPI指数来反映我国通货膨胀程度,记为X5,其数据来源于国家统计局。
(二)模型的建立及初步分析。为了研究出影响我国黄金价格的主导因素,我们对金价和上述影响因素做相关性分析。为了保持数据的平稳性,我们将世界黄金储备、国际原油价格、美元指数、沪深300指数、CPI指数、AU99.99加权平均价格取自然对数,在后面的实证分析中,分别用LnX1、LnX2、LnX3、LnX4、LnX5、LnY来表示。
我们建立如下经济模型:
LnYt=C+B1LnX1t+B2LnX2t+B3LnX3t+B4LnX4t+B5LnX5t (1)
其中Yt、X1t、X2t、X3t、X4t、X5t分别代表不同时期的AU99.99加权平均价格、世界黄金储备、国际原油价格、美元指数、沪深300指数以及CPI指数。C代表截距,B1、B2、B3、B4、B5分别代表各变量的系数。
运用OLS估计法得到模型(1)的估计结果为:
LnY=147.1447-13.34420LnX1+0.047263LnX2-0.640148LnX3+0.223813LnX4-1.832239LnX5
其中,R2=0.922531,调整后R2=0.892735可决系数很高,说明模型对样本的拟合很好;F=30.96183检验值较高,相应的P=0.000001,说明回归方程显著,即黄金储备、原油价格、美元指数、股票行情、通胀程度联合起来确实对我国黄金价格有显著影响。但是,给定显著性水平α=0.05,变量X2、X3的t统计量未通过检验,也就是说石油价格和美元指数不能对黄金价格作出解释,这显然是与经济意义不相符的。而同时部分变量的系数符号与经济意义也不符。由此推断模型(1)可能存在严重的多重共线性。
(三)模型的修正及处理。根据之前的综合判断得出原模型具有多重共线性,运用相关系数检验法进行检验和修正可以得出,X2与X3、X4、X5,X3与X4、X5,X4与X5之间相关系数较高,特别是X2与X5,其相关系数超过了0.69。也就是说,国际原油价格在很大程度上与通胀程度相关,通过理论研究也可以知道,原油价格的上涨往往使得以石油等原料作为投入的生产成本上升,从而导致成本推动型的通货膨胀。
不管是从实证分析还是理论研究都可以判断出模型(1)确实存在多重共线性,下面采用逐步一元回归法对其进行修正。
首先,运用OLS方法分别用LnY对各解释变量LnX1、LnX2、LnX3、LnX4、LnX5进行一元回归。通过对比可知变量X1调整后可决系数最大,为0.871463,F值也很大,说明其对模型的拟合度很好,而且参数的t值通过了检验说明其能够很好地对被解释变量做出解释。依据调整后可决系数最大原则,选取X1作为回归模型的第一个解释变量,形成一元回归模型。
然后,将剩余解释变量分别加入模型,通过观察比较,并根据逐步回归的思想,我们可以看到,新加入变量X5的二元回归方程调整后可决系数最大,但其参数的t检验不显著,而加入变量X3的二元回归方程调整后可决系数也较大,且其参数的t检验较为显著,参数的符号也符合经济意义,因此保留变量X3。
接着,在保留变量X1、X3的基础上,继续进行逐步回归,可以得出,在X1、X3基础上加入X4后的方程调整后可决系数明显增大,说明模型对样本的拟合很好且回归方程显著;同时各个解释变量的系数所对应的t值较大,说明各个解释变量对因变量的影响显著,并且参数的符号也符合经济意义。根据逐步回归的思想,模型应保留自变量X1、X3、X4。但在X1、X3基础上加入X2后不仅调整后可决系数降低,而且变量X2系数的t值很小,相应的p值大于显著性水平0.05,说明自变量X2对因变量的影响不显著;同样,加入X5后虽然调整后可决系数有轻微的增加,但X5的系数符号为负,不符合经济意义,通货膨胀加剧时,为避免通货膨胀风险,黄金就成为机构和公众理想的投资和保值工具,因而黄金需求上升,金价应该上涨。根据逐步回归的思想,说明X2、X5的出现引起严重多重共线性。
在保留变量X1、X3、X4的基础上继续进行逐步回归,可以得到类似三元回归的结果,在X1、X3、X4基础上加入X2后可决系数没有改进,而且X2参数t检验不显著;加入X5后虽然可决系数略有改进,但其参数为负不符合经济意义。这说明X2、X5引起多重共线性,应予以剔除。
因此,本模型最后应保留的变量是X1、X3、X4,相应的回归结果为:
LnY=-13.74742LnX1-1.033122LnX3-0.171012LnX4 (2)
也就是说,对我国黄金价格起作用的主导影响因素是黄金供给量、美元指数和我国股市繁荣情况。
(四)模型结果分析。影响我国黄金价格波动因素模型的结果表明,影响我国黄金价格的主导影响因素有以下三个:
1、黄金供给量。它与黄金价格之间呈现反向变动的关系,研究结果表明,世界黄金储备量每增加一吨,黄金价格会下降约13.7474个单位。根据微观经济学原理,在黄金需求量不变即D曲线不动的情况下,黄金供给的增加会导致S曲线向右移动,更具供需平衡,黄金价格就会下降。这与研究结果吻合。
2、美元强弱。它与黄金价格之间呈负相关,美元指数每上升一个单位,黄金价格就会下降约1.0331个单位。美元是目前世界各国间贸易中主要的结算货币,它是美联储发行的信用货币,与国家政府的支付承诺挂钩;而黄金是当今世界上为数不多的可在世界范围内流通的非债务性金融资产,其流动性和兑现价值无论是在通货膨胀还是通货紧缩时期都不受任何单一国家政府的影响,形成较为稳定的购买力。因此,当美元走低时,人们会抛售美元抢购黄金导致金价上涨;而经济持续走好时,人们会抛售黄金换取美元,导致金价下跌;其次,国际黄金交易市场中黄金以美元标价,但美元走强时,即使国际市场上以美元标价的黄金价格不发生变化,以其他国家货币衡量的黄金价值实质上已经上涨,从而刺激非美国国家出售黄金换取美元,最终导致黄金价格下跌。
值得我们注意的是,随着欧债危机的爆发和蔓延,欧元区引起了世界各地的广泛关注,我们在关注美元对黄金价格的作用时决不能忽略欧元的影响。我们知道美元指数是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标,其计算原则是以全球各主要国家与美国之间的贸易结算量为基础,以加权的方式计算出美元的整体强弱程度,其中欧元的权重达到57.6%,欧元的波动对美元指数的强弱影响最大。由于美国与欧元区各国长期相互制衡的关系,美元与欧元也呈现此消彼长,美元走强时,欧元相应疲软;美元走弱时,欧元相应升值。从美元与欧元以及美元与黄金价格的关系可以推断,在美元市场波动不大的情况下,我们可以根据欧元市场的情况判断黄金价格走势,欧元与黄金价格呈现正相关的关系。
3、我国股市繁荣情况。它与黄金价格也呈现负相关的关系,沪深300指数每上涨一个单位会导致黄金价格下降约0.1710个单位。股市繁荣时,人们倾向于投资于股票市场,黄金市场的活跃度会降低,相应黄金需求量会减小,从而导致黄金价格降低。
 
 
 
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